大师名作剧目方面炒股使用杠杆，包括加拿大戏剧大师罗伯特·勒帕吉首次来沪演绎的经典自传式代表作《887》、世界戏剧泰斗彼得·布鲁克的最后一部戏剧作品《暴风雨计划》、希腊名导提奥多罗斯·特佐普罗斯执导的《等待戈多》、深受中国观众喜爱的里马斯·图米纳斯执导的《浮士德》，以及京剧大师吴兴国特邀“昆曲王子”张军跨界共创的京昆新歌剧《凯撒》等。

“纽约Talk·郭胜北华尔街前线洞察”

本栏目嘉宾老师介绍：

读懂华尔街，读透美联储。我是在中美两地投资和交易了32年的郭胜北，欢迎来到我和华尔街见闻共同推出的年度专栏「纽约Talk·华尔街前线洞察」。

 炒股使用杠杆

在此前的第9讲和第10讲中，我给大家展示了日元汇率与美国股市，主要是Nasdaq和日经指数的变化。

在第9讲中，我们讨论了FX Swap变成了US-Japan Monetary Nexus（美国-日本货币体系连接）。这是一个金融互相连接的机制，它放大了金融资产的涨幅。

第10讲是回顾，它是在8月4日周日晚上录制的。当时日本股市刚开盘，日经从7月底开始下跌，并在8月2日和8月5日达到了创纪录的跌幅。Nasdaq也出现了类似的情况。而日经指数在上周二（8月6日）之后也有所反弹，Nasdaq同样如此，日元也从急速的升值过程中略微恢复——这是目前市场的现状。

在第9讲中，我们当时提到，由于美债利率的下降，之前支持Nasdaq和日经指数上涨以及日元贬值的交易体系受到了冲击。

同时，美国债券市场在下跌过程中出现了bull steeper的现象，可能会引发基于Repo债券交易的重启，所以它与FX Swap所需的资金形成竞争关系——这两个因素都对美日金融放大器产生了冲击。

我们也提到，bull steeper在历史上通常预示着经济风险，所以投资者肯定会密切关注经济信号，经济信号在这个时候变得尤为重要。

另外，由于交易已经发生反转，且可能将持续一段时间，当时利率曲线和交易过程受到许多因素的影响，因此要直接改变长期趋势是相当困难的，通常需要一个额外的信号。

我的判断是：由FX Swap交易过程带动的整个交易体系已经开始，并可能持续较长时间。我当时提到，这个过程中最明显的特征是波动率的放大，而方向性的变动需要其他信号来支持，例如美联储的具体降息过程、QT速度调整、TGA的变化都可以影响这个过程，最重要的是经济指标，它们与我们近期的交易有直接的密切联系。

第10讲更多是回顾，8月2日，美国失业率上升至4.3%，就业数据下降，美股大跌，包括Russell（罗素）指数也大跌。7月31日，日本央行超预期加息，并下调了国债购买量——这一行动与美国债券利率的下降形成对比，放大了交易的波动。

另外，美联储在7月31日没有降息，下一次美联储会议将在9月18日举行，因此美联储错过了应对市场变化的机会，目前处于一个非常困难的环境中。

同时，我们也提出了几个问题，它们与本周的交易密切相关：

1、FX Swap所连接的日本和美国的货币体系是否已经明确转向，但是是否存在一个自身的缓冲机制？

2、经济引发的金融危机具备顺周期和强大趋势力量，但美国经济是否已经衰退？

3、如果存在这些问题，美国政府和美联储是否有应对的办法？

4、日本的宏观环境是否已经进入了对日本股市持续利空的阶段？

我个人特别看好美国、日本和印度的长期机会。但近几个月，我在亚洲市场、日本市场和印度市场都运用了空仓策略作为套保机制。

到8月5日市场大跌时，交易方向已经明确转变。我意识到了四个关键问题，这些问题促使我在8月5日和8月6日重新评估了我的交易立场，我认为之前的空仓策略已经不再合理。到了8月6日，我认为市场转向了做多的时机。

我再次强调：我从未向任何人提供具体的交易建议，每个人都需要独立做出判断。我只是分享我的分析体系，并希望得到大家的批评和反馈。如果我的经验和教训能对大家有所帮助，我就非常满足了。

以下是我当时交易理论的四点核心内容：

1、US-Japan Monetary Nexus（美国-日本货币体系连接）是否存在缓冲机制来缓和市场冲击。

2、8月2日出现的超预期失业率上升是否预示着经济硬着陆的风险？经济问题可能带动的信贷体系收缩是否会快速进入流动性紧缩的趋势？

——目前，我们并未观察到信贷体系快速收缩，银行体系还显示出了扩张的迹象。

3、Carry Trade Unwinding：8月2-5日间，许多人在讨论Carry Trade Unwinding给市场带来的巨大冲击。但Carry Trade的问题在于：它具有明显的顺周期和长周期趋势，这与我们观察到的市场行为并不一致。

我对Carry Trade的疑惑来自于，我在公开分享我的观点后，很多人打电话恭喜我，说我的交易很成功，且Carry Trade有1万亿、2万亿的量，未来的空间还很大。

在US-Japan monetary nexus 交易出现问题和经济出现不利信号之后，Carry Trade似乎成为共识的，但carry trade unwinding 的逻辑一定是正确的吗？——它跟Carry Trade是有一定的关联度的，但并不是Carry Trade，因为Carry Trade反向后带来的是日元的问题。它与金融市场，尤其是风险资产市场的关系其实需要以另一个逻辑来判断。

4、市场技术交易结构是否支持顺周期下降趋势的判断？

以上这四点是我在8月5日和6日对市场判断发生重大转变的原因之一，接下来我们依次分析。

从第一讲开始，我就对这个事情特别在意。美日两国央行的大幅扩表和商业银行的扩张提供了大量额外准备金，但是在两国保持长时间的大幅利差，且两国都为全球投资者提供了两个最佳的投资市场：Nasdaq和日股。

在这种情况下，如果通过FX Swap或货币互换，银行准备金很容易进入风险投资市场。

但是这个过程的关键在于：它与债券市场投资不同，股票市场或其他风险资产市场的扩张一般很难带来货币体系的扩张。它更像是对现有资产的重新配置，例如从货币基金（货基）转移到债券市场，再转移到股市。我讲的理论本质上是关于如何将原本闲置的仅用于获取利息的资金，引导到股市或其他与风险资产相关的渠道。

我们还提到了Repo-based利率曲线交易对资金形成的竞争，但这种股债相对收益的竞争关系并不构成货币体系的收缩。与传统的经济和金融体系收缩带来的大规模不可逆的结构性冲击不同，这个过程不具备推动持续性的顺周期方向性变化的力量，或力量有限。

最近出现了一些不利的数据，但关键在于：即使硬着陆的可能性增加了，但是它需要连续多个信号让信贷体系出现收缩的趋势，才会引发市场的持续下跌。之前我对市场、美联储持有一些不同意的观点，因此在交易中开始朝空的方向靠拢。

但在不利的失业率数据前出现超预期的GDP增长数据，这本身就是一个矛盾点。在9月18日的美联储会议前，美联储理论上可以先进行大幅降息，或停止QT来应对经济风险。

因此，核心问题在于能否在未来几周内连续出现特别不好的经济信号，这些硬着陆信号不仅要连续出现，而且要能突破美联储可预见的应对措施。在我看来，这些尚不能确定，我不认同将这件事视为确定的信号。

另一个重要的交易信号出现在8月2日和5日，尤其是8月5日那天。一般来说，如果美国经济有问题，它往往会带动新兴市场的问题。

我事先并不知道是新兴市场还是美国经济有问题，亦或纯粹是日本股市受到影响。根据FX Swap的逻辑，日本股市应该跌得最多，美国股市跟随下跌。但如果是经济问题，它会导致新兴市场的下跌，所以我持有一些新兴市场和日本的空头头寸。

然而，新兴市场的交易并没有大幅下跌，这让我怀疑这次交易本身是否还是基于FX Swap的逻辑。我没有从市场行为中获得经济危机加强的信号，这也是我做出相反判断的原因之一。根据这逻辑，市场可能理解为经济在一直恶化。如果真是这样，反而可能会出现反转的机会。

最近几天，Carry Trade反转的逻辑成为主流，但这个逻辑与我所说的并不相同。Carry Trade的核心在于汇率和短期债券，它并不涉及风险资产。我从90年代初开始从事自营交易，特别是在1995-1996年间进行了大量新兴市场的交易，包括方向性的CTA交易。我对这些交易方法非常熟悉，但Carry Trade的逻辑与风险资产交易的逻辑是有区别的。

假设我们事先都知道Carry Trade的规模很大，但这种纯粹的逻辑能否预判日股和Nasdaq将大幅领跌，并成为全球跌幅最大的股票市场呢？这与常规的经济逻辑不符。因此，我认为Carry Trade的逻辑是无法预测这种情况的。

然而Carry Trade的逻辑出现了，而且其本身的规模可能非常巨大，这意味着理论上，它的下跌空间也很大。

如果在这个节点上出现Carry Trade的逻辑，我认为它可能会加强卖出方的力量——这是在FX Swap退出逻辑和后来不利经济信号加强的逻辑中发生的。

但当这个过程被解释为Carry Trade时，反而增加了持续下跌的力量，使得一些交易不得不向下转向。因此，它可能放大了我们认为的交易力量。

随后波动率扩张，包括8月5日周一发生的事情，也远超出了我的想象。面对如此大规模的波动，我认为这个交易不再合理，因此决定在这一点上平仓。

我们从波动率指数（VIX）的变化图表中可以看到：波动率指数从十几上升到二十几，并在8月5日达到了一百到六十多的高点，而Nasdaq的最低点也出现在8月5日。

一般来说，趋势性交易者希望看到波动率上升。但由于我在波动率交易方面有多年的经验，我反而认为：如果波动率的上升大幅偏离常态，并且出现了技术性的转折，那其实就是方向的转折。

趋势交易既可以是短期的，也可以是相对长期的，而均线是判断趋势的一种常用工具。可以通过目测直接判断市场的转折点，这次转折大约发生在上周后期到本周初。但这个转折点对于技术交易者来说，时机非常不利。

因此我在上周一（8月5日）的判断是：这加强了我前面所提到的三个宏观的点，市场可能存在误判，且同时出现了一个对做空极为不利的技术转折点，所以我在那时决定调整我的交易方向。

然而到了上周二（8月6日），波动率急速下降，说明8月5日有些人因为波动率而被迫平仓。即使如此，我认为之后波动率仍将比之前高一个台阶。但要让波动率快速进入一个猛烈的上涨期很难实现，除非有非常强烈的负面经济信号或其他因素出现，而目前这些信号尚未出现。因此，我8月6日判断市场可能有一个明确向上的力量。

当然，FX Swap交易已经出现了一些问题，这个过程可能尚未结束。但是由于多个宏观信号的影响，下跌过程可能会加速，或者加速得过多，从而创造了这个机会。

因此，我判断8月5日和8月6日已经形成了一个明确的转折点。尽管我在8月5日已经平掉了一些日本头寸，然而到目前为止，我并没有完全放弃这个交易。

现在的情况是：经济信号和美联储的操作仍然是市场的主导因素，但这两者都需要时间来验证。在这个框架下，基于FX Swap或Currency Swap的Monetary Nexus已经发生了转向，这个转向显然带来了一些负面影响。

然而，市场短期交易方向过度悲观，甚至出现了一些不合理的交易信号，可能会推动反向力量。波动率在过度放大后，其下降过程可能会持续较长时间——这也是为什么尽管现在应该是技术交易的回调阶段，我依然不认为市场会完全回到反向的原因。

我再次强调：交易是个人的决定，我分享的只是我的观点。如果错了，你可以从我的经验中学习。

我的猜测是：多个重叠但是不同的宏观交易逻辑没有形成连贯力量，反倒是可能推动了反向力量，这对擅长技术交易的人来说是明显的利好消息。现在有许多人开始看空，然而在没有明确经济数据恶化和美联储不作为的信号下，看空美国金融市场的理论存在疑问。

因此，如果美国经济数据持续恶化，那将是另一个故事，我们将不得不根据这一转向做出调整。但这种情况是否会发生，以及何时发生，都是不确定的。在这些持续恶化的数据和美联储可能过于滞后的行为得到验证之前，我认为美国股市可能会恢复并优于大多数市场。当然，这只是我的猜测，你可以根据我的猜测进行操作，或者对我的猜测提出批评。

基于以上，我进一步提出几点猜测：

第一，我认为市场可能会恢复。

第二，尽管我长期看好日本，但之前有一段时间我采取了做空策略。目前的情况显然对日本更加不利，且不确定性太多，因此我在短期内不会进行日本的交易。至于是否长期做多日本的交易，也需要各位投资者慎重考虑。

第三，考虑到日本和美国利率曲线的相对变化，我认为在FX Swap的交易中利好美国的因素可能会更多，美国股市短期内的冲击可能会暂时缓解。

未来几个月的市场将会非常有趣，我们将等待未来的数据再做分析。很高兴跟大家继续分享，谢谢大家。

我希望在未来能够继续与大家分享这些内容，欢迎大家加入《纽约Talk》，关于课程内容有问题欢迎在评论区里留言，谢谢大家的关注和支持。